核心观点
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国内工程机械的海外布局：近五年海外收入CAGR为34%，目前海外业务占比35%左右，海外市场已成为主要增长动力。北美洲市场：房地产及油气投资带动工程机械需求高增，参考日本及欧洲厂商600亿元以上的市场份额，国内厂商提升空间较大。欧洲市场：需求主要来自西欧建筑市场及东欧资源市场，工程机械各家份额较为均衡，国内厂商的切入阻力较小。新兴国家市场：下游市场规模是国内的2倍以上，国内厂商具备区位优势及关税优势，搭车出海+海外建厂+自主出海，拓展前景可观。海外矿用设备：全球矿用设备市场规模约2800亿元，占总需求的32%，海外矿用设备市场空间广阔。
正文
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（一）国内工程机械的海外布局：近五年海外收入CAGR为34%，目前海外业务占比35%左右，海外市场已成为主要增长动力。
国内厂商通过收购兼并、海外建厂等方式不断发起海外市场的开拓，2021-2022年工程机械出口金额572、929亿元，同比增长91.87%、48.80%，维持近两年高增趋势，近五年国内工程机械海外收入CAGR为34%，目前海外业务占比35%左右；此外，海外市场毛利率水平显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。
（二）北美洲市场：房地产及油气投资带动工程机械需求高增，参考日本及欧洲厂商600亿元以上的市场份额，国内厂商提升空间较大。
1）市场空间：北美为全球最大的工程机械区域市场，2022年工程机械市场空间超3000亿元，美国的移民国家属性使得其房地产需求持续增长，未来油气资本开支有望上行，或将带动矿用设备的需求高增。
2）切入路径：虽国内工程机械产品出口美国仍存在25%的关税壁垒，但国内产品的成本优势明显，头部厂商仍具备较大的利润空间；此外，国内厂商在美国及拉丁美洲的生产基地产能逐渐释放，可以有效规避关税的限制。虽然美国厂商在北美洲占据主导地位，但参考日本与欧洲企业2022年在北美已经拿到超过600亿元的市场份额，国内工程机械企业的市占率仍有较大提升空间。
（三）欧洲市场：需求主要来自西欧建筑市场及东欧资源市场，工程机械各家份额较为均衡，国内厂商的切入阻力较小。
1）市场空间：2022年欧洲工程机械市场规模约1200亿元，与国内接近；主要需求来自西欧的建筑业与东欧的资源业，西欧国家的房地产增加值约为国内的1.5倍，基本保持稳定增长；俄罗斯的下游采矿业、建筑业、油气开采业投资总额是国内的约30%，贡献一定市场空间。
2）切入路径：长期来看，欧洲工程机械份额分布较为均衡，国内厂商在欧洲市场拓展业务的阻力预计将明显小于北美洲；短期来看，俄乌战争对俄罗斯国内投资额影响较小，俄罗斯市场对中国企业呈现敞开状态，有望提供较强的增长动力。
（四）新兴国家市场：下游市场规模是国内的2倍以上，国内厂商具备区位优势及关税优势，搭车出海+海外建厂+自主出海，拓展前景可观。
1）市场空间：新兴市场国家的采矿业、建筑业GDP之和是国内的2倍以上，即便不计算中东的采矿业GDP，也是国内的1.4倍以上，且过去十年保持较高增速，新兴市场带来广阔的出海空间。
2）切入路径：一带一路贸易合作关系的日趋紧密，我国对外投资额及承包工程额不断增长；在东南亚区域，国内工程机械厂商相比欧美厂商具备明显的区位优势以及关税优势。搭车出海+海外建厂+自主出海，国内工程机械企业在新兴市场领域拓展前景可观。
（五）海外矿用设备：全球矿用设备市场规模约2800亿元，占总需求的32%，海外矿用设备市场空间广阔。
中国工程机械下游主要依靠基建房地产，采矿业投资占比较小，而海外采矿业旺盛需求对工程机械产生较强支持作用。东南亚及南亚、拉丁美洲的采矿业规模占比为40%-50%左右，美国在30%左右，欧洲基本在20%-30%之间，中东则在80%以上。根据我们测算，2022年全球矿用设备市场规模约2800亿元，占工程机械总规模的32%。
风险提示：海外经营回款的风险；地缘政治风险；下游行业景气度不及预期的风险。